陈说导读
口罩等防护产物外洋需要缩短，但医疗耗材国内市场开拓迅速；全棉时期为代表的瘦弱消耗品营业安妥削减同时被动折扣打点及控费，增长盈利能耐上行。
投资要点
事件：公司宣告年报及一季报，21整年支出80.4亿（-35.9%），归母净利12.4亿（-72.6%），下滑主要来自20年防疫相干产物需要爆发带来的支出及利润率高基数；22Q1支出23.2亿（+2.4%），归母净利3.57亿元（-25.7%），Q1利润下滑主要与外洋防护产物定单的同比着落无关。
医用耗材营业：进口需要高基数影响表不雅增速，国内营业渠道拓展喜人，高端敷料与隆泰医疗强强散漫。
2021年公司医用耗材营业支出39.2亿元（-56%），其中境外销售16.9亿元（-72%），主要来自疾控产物需要着落，而境外销售受益品牌力降职，国内医院渠道支出12.5亿元（+12.5%），拆穿困绕渠道由3000家拓展到4000家），国内医疗C端（药店+电商）突破10亿元（同比增单元数，相对于19年削减400%）。分产物来看，2021年疾控防护/手术感控/消毒清洁/传统伤口照料护士产物支出着落66%/37%/24%/5%，而高端敷料产物支出+23%，也因为疾控相干产物需要着落动员的单价同比回落，医用耗材营业21年毛利率同比降14.0pp至47.5%。
22Q1来看，医疗耗材营业支出14.07亿（-1.7%），其中境外销售3.28亿（-48%，主要与21Q1高价外洋定单交付造成高基数无关），境外销售10.79亿元（+34%），Q1境内抗疫需要降职，产物求过于供，其中国内医院支出削减59%，电商渠道支出持平（优先提供线下）。
公司4月通告收买隆泰医疗55%股权，预计Q3并表。隆泰医疗建树于2012年，独创人吴康平具备*20年临床履历，妄想以及立异了多样高端伤口敷料，同时被动研发达用造口、伤口照料护士、皮肤打点等产物，19-21年支出/净利润复合增速15%/14%，2021年净利率高达24%，支出中70%+为美国及欧洲市场OEM代工支出，其余为外乡OEM及Innomed自有品牌销售，2021年隆泰医疗支出/净利润/扣非净利3.55/0.86/0.82亿元。本次与隆泰在高端敷料畛域强强散漫，安妥将经由自身品牌力、3500万会员根基、更细小的销售渠道、数字化提供链打点为隆泰赋能，实现高端敷料畛域龙头位置的进一步夯实。
瘦弱消耗品营业各渠道多点着花，有纺产物增速领跑：
21整年瘦弱生涯消耗品营业支出40.5亿元（+15.3%），毛利率52.2%（-3.0pp，来自老本回升压力），若剔除了口罩相干产物，其余产物支出削减24.8%。
分渠道看21年：1）线下门店支出12.3亿（+29.3%），其中歇业2年以上门店销售削减15%，同时年内新增门店数目81家（直营6三、加盟18），门店数目达到345家（其中全棉时期320家，津梁生涯10家）；2）商*渠道支出2.03亿（+51%），年内新增大润发*过380家门店、步步高239家门店、屈臣氏4000多家歇业网点相助；3）电商支出25.4亿（+8.7%），其中官网、小挨次等自有平台支出5.6亿（+45%），21年尾全棉时期全域会员3500万，私域会员1684万（+32%）。
分产物看：21年年内有纺/无纺产物支出增速分说达到43%/-2%，支出占比47%/53%，无纺产物中拳头产物棉柔巾支出96亿（+2%），卫生巾5.5亿（+32%，受益渠道铺设削减），湿巾及其余无纺产物支出下滑17%/26%，有纺产物中婴童用品/婴童时装/成人时装/其余有纺产物分说支出削减30%/39%/52%/46%，呈现品牌力降职、居家生涯品质需要回升布景下客户对于全棉意见的兴致。
公司主要以生产输配电为主的高低压开关柜、配电箱；高低压母线槽；各种电缆桥架、成品支架、抗震支架、综合管廊、膨胀节、电站风门、电热电器、电站辅机设备等系列产品的专业制造企业。经过多年发展，公司现拥有国内外的生产和检测设备。
22Q1来看，瘦弱生涯板块支出8.9亿元（+8.8%），分渠道看，疫情压力下线下门店支出削减14.3%，主要来自同店削减降职，商*渠道支出削减45.5%，来自信润发、屈臣氏、永辉等新增客户贡献；电商方面，因为物流受限及传统平台流量着落，支出同降8.0%，但自有平台官网及小挨次支出同增29.4%；同时受益批发折扣收窄及控费，瘦弱消耗品营业盈利能耐有所降职。
盈利判断及估值：思考到疫情对于物流及终端消耗的短期影响，咱们预计公司22/23/24年支出91/106/123亿元，同比+13%/+17%/+15%，归母净利13.5/15.9/18.4亿元，同比+9%/+17%/+16%，对于应PE19/16/14X作为医用耗材及瘦弱生涯消耗品龙头值患上不断重点关注，思考功勋愿望性及相对于同行估值溢价，连结增持评级。
危害揭示：1）商业磨擦危害；2）行业规范变换的危害；3）黑天鹅事件景成消耗情景受到影响的危害
（作者：147小编）
